The Risk Factor – Mayo 2020

8 Jun 2020

Euro/Dólar: Ha vuelto la volatilidad

Desde principios de este año la volatilidad del Euro Dólar ha sido mayor que la de todo el año pasado. Distinguimos tres comportamientos claramente diferenciados:

  • Hasta mitad de febrero el dólar se fue apreciando hasta llegar a $1.08/€ por el diferencial de intereses entre las dos monedas y los buenos datos de la economía americana.
  • Durante la caída inicial del mercado (19 de febrero a 3 de marzo) el dólar se viene abajo al deshacerse las inversiones en bolsa americana financiadas en euros. Esta reversión del “carry trade” se aceleró cuando el mercado entendió que la FED podría bajar tipos debido al impacto del Coronavirus.  Al deshacerse el carry trade se produjo una venta masiva de dólares que hizo que la divisa se debilitara hasta llegar a $1.14/€.
  • Posteriormente, hacia mediados de marzo, en el momento más álgido de la pandemia en Europa, se impuso la faceta más característica del dólar como moneda refugio fortaleciéndose hasta $1.07/€. Desde entonces, a medida que el riesgo de la pandemia se ha ido reduciendo en Europa e incrementando en USA, la importancia de su valor como refugio se ha ido reduciendo y el dólar se ha vuelto a debilitar.

Nos encontramos ahora en un momento muy positivo para el Euro, en el que se han juntado buenas noticias en Europa (Acuerdo Franco-Alemán para crear un fondo de recuperación europeo, actitud firme del BCE incrementando en €600 Bill. el volumen de recompra de bonos, y una paulatina reapertura de las economías) con malas noticias americanas (desconcierto en las medidas de contención del virus, conflictos raciales por la muerte de un ciudadano negro en manos de unos policías en Minneapolis y la percepción de que la FED acabará llevando los tipos a niveles negativos).

Sin embargo, parece que la situación puede de nuevo darse la vuelta con la aparición el viernes pasado de un sorprendente buen dato de empleo americano y este lunes de otro que refleja una brusca caída de la producción industrial alemana.

Durante los próximos meses van a seguir apareciendo noticias de distinto signo que continuarán añadiendo volatilidad. Para esta segunda mitad del año nos preocupa:

En Europa:

  • Las posibles diferencias entre los países europeos del norte y del sur para la aprobación del fondo de reconstrucción.
  • Los niveles de deuda que se van a alcanzar en Grecia, Italia, Francia y España.
  • Qué va a pasar con el Brexit (¿o ya se ha olvidado?).
  • Un posible “Otoño caliente” a medida que se terminan los estímulos y se manifiesta la situación real de muchas empresas. La conflictividad es mala para el euro.

En USA:

  • A medida que se acerquen las elecciones se irán radicalizando las posiciones con China. En especial si la bolsa o la economía no va bien, China va a ser la cabeza de turco, necesaria para exonerar al gobierno americano.
  • La posible aparición de tipos de interés negativos.
  • Se atisbe un cierto riesgo de inflación.

En otro orden de cosas, si atendemos más a los fundamentales y nos olvidamos del “ruido” del corto plazo, no debemos olvidar que el dólar esta considerablemente apreciado en términos de PPP (su nivel debiera de estar en media alrededor de 1.25) y que muchos analistas piensan que el déficit fiscal americano está fuera de control.

Esto nos hace seguir siendo negativos con el dólar a largo plazo.  A corto plazo seguirá habiendo vaivenes a medida que vayan apareciendo noticias de uno y otro signo.

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