The Risk Factor – Enero 2021

17 Feb 2021

¿Se acabó el fortalecimiento del Euro?

  • Durante el año pasado el euro se fortaleció un 13.8%, pasando de $1,08/€ a $1,23/€. Una de las razones de este fortalecimiento fue la percepción, a principios de verano, de que Europa iba a salir menos perjudicada de la pandemia que USA. Tanto Alemania como los países Escandinavos eran el modelo a seguir, a base de unas medidas duras iniciales, seguidas por una desescalada progresiva. Por el contrario, USA había reaccionado tarde, mezclando argumentos políticos con sanitarios, y el resultado había sido el mayor número de muertes por habitante del mundo. El euro alcanzó entonces el nivel de $1.18/€
  • Posteriormente, una vez confirmada la victoria de Biden, y la más que probable aprobación de un gran paquete de estímulos para la economía americana unida a la certeza de que los tipos americanos se mantendrían bajos por un largo tiempo nos llevó a terminar el año en $1,23/€
  • Sin embargo, en lo que llevamos de año el dólar se ha vuelto a apreciar, llegando la semana pasada a tocar brevemente 1,1950. Desde entonces ha vuelto al nivel actual de $1,21€, debido a las dificultades que está pasando Europa en esta segunda ola. Este fortalecimiento ha coincidido también con la percepción de mayor riesgo en el mercado, llevando al dólar a recuperar su función de moneda refugio.
  • La semana pasada se publicó una entrevista en la que el conocido inversor Stanley Druckenmiller explicaba las razones de su posición corta en dólares contra las monedas asiáticas. Su razonamiento era que en la salida de esta crisis Estados Unidos ha hipotecado su futuro, por medio del Quantitative Easing, que en nueve meses ha supuesto alrededor del 14% del PIB, y al que no se le ve un final cercano, mientras que en Asia no se ha necesitado tomar ninguna medida dramática. Esta diferencia se tendrá que reducir a base de mayor productividad, tipos de interés mas altos, un dólar débil, etc…
  • Lamentablemente, en este punto los europeos nos estamos comportando de forma similar a los americanos, con lo que no va a resultar en una ventaja competitiva para ninguno. Siguiendo el razonamiento de Drukenmiller, las monedas asiáticas tenderán a apreciarse tanto ante el dólar como ante el euro.
  • En nuestra opinión el elemento decisivo en el comportamiento del dólar este año va a ser la Reserva Federal. El mercado está apostando que durante la segunda mitad del año la economía se va a recuperar, ayudada por las vacunas. Si en esta situación la FED continúa con su política monetaria expansiva y rechaza cualquier tipo de restricción, podemos esperar un mayor debilitamiento del dólar.
  • En una encuesta publicada esta semana, de 10 bancos entrevistados 7 predecían un Euro/Dólar mas alto para este año, en un rango de 1,24 a 1,32. Los tres bancos positivos en el dólar lo situaban entre 1,20 y 1,16.

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